近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力。

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