事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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