金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模印信是什么意思？ 印信和书信一样吗(mó)最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年(n印信是什么意思？ 印信和书信一样吗ián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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