公募(mù)基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正(zhèn一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米g)在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米p>

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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