文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗p>

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗