调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去(qù)年的(de)步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期(qī)货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表733是什么意思示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场733是什么意思提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸(mào)易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油(yóu)的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(733是什么意思zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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