金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回(huí)落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币(bì)政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低km是公里吗，1km等于多少公里(dī)了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的km是公里吗，1km等于多少公里存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济(jì)波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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