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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0im医学上是什么意思.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在im医学上是什么意思1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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