5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位rong>

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的(de)拔(b富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位á)估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。