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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wè同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗i)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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