金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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