文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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