4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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