原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策10克是几两略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得(dé)到很大(dà)的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。10克是几两

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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