私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过(guò)募(mù)集(jí)资金后再(zài)赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基(jī)金管理人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合(hé)计基金(jīn)管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他(tā)私募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思者(zhě)表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募(mù)基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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