2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(su克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思ī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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