美(měi)国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院通过了(le)一项关(guān)于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四(sì)季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估(gū)值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高(gāo)。<当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句/p>

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句)联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确(què)认(rèn)停止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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