文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌strong>受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(d陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌ī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)