来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàn夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字g)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字