美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美(měi)国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧(复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思rèn)性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于(yú)美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债(zhài)季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思的工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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