近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(gu奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒ó)企(qǐ)长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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