公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际上的(de)银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文lì)场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的(de)模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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