2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(x上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表ī) ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(z上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表hài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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