金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēn燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗g)明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗"BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅雷还建议，中央(燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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