上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带(dài)着可转债一起(qǐ)退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其(qí)可(kě)转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而(ér)强制(zhì)退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋时有(yǒu)“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资(zī)者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前(qián)一直未出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过(guò)实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等(děng)的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或(huò)将被打破，可转债信(xìn)用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依(yī)然(rán)可(kě)以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等条款，但由于(yú)大多数(shù)上市公司是因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退(tu太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ì)市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定(dìng)的羊毛(máo)”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了(le)。事实上，可转债退(tuì)市并(bìng)非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所上市规则，上(shàng)市公司股票(piào)被终止上(shàng)市的(de)，其(qí)发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话”。随着全(quán)面注(zhù)册(cè)制改革(gé)的(de)持续推进，市场优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着出(chū)清，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不变，是时候重太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋塑(sù)对(duì)可转债的(de)认知(zhī)了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性(xìng)评估正股基本(běn)面、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发债公(gōng)司偿(cháng)债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择(zé)正股(gǔ)经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的(de)。并密切关注可(kě)转债市场风(fēng)格变化，及时调(diào)整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的退市处理还有不(bù)少空白和盲(máng)点(diǎn)，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同(tóng)时(shí)，应加强(qiáng)对可转债的(de)风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性(xìng)的(de)变化。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了(le)，一些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能(néng)视而不见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促(cù)A股市场(chǎng)健康(kāng)稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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