美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定(dìng)的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jià隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体o)风险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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