来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗)复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗trong>4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗