事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融(rón农村信用社几点上班下班时间g)机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xi农村信用社几点上班下班时间àn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M农村信用社几点上班下班时间1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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