来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米trong>3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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