金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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