调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调(diào)油行(xíng)情(qíng)使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博西安市城六区是哪几个俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存西安市城六区是哪几个(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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