金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的(de)银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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