原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的(de)主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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