文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天人次是指什么，人次是单位吗(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份(f人次是指什么，人次是单位吗èn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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