大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关(guān)。

　　当(dāng)天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区(qū)塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚(yà)始终(zhōng)坚(jiān)持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合(hé)约交易商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)加(jiā)息的押注，数据公布(bù)后，这些合(hé)约的(de)隐含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的(de)可能性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低(dī)于(yú)此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易(yì)员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基(jī)点。市场预计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市(shì)场(chǎng)预计(jì)基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货能(néng)源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这(zhè)一分化(huà)的根(gēn)源还是原料端(duān)表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢价将能源危机(jī)在(zài)期货市场的影(yǐng)射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退交(jiāo)易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前(qián)期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的(de)财(cái)政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收(shōu30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗)储(chǔ)目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油的(de)成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内(nèi)三西(xī)主产(chǎn)区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌(diē)趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端(duān)的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况(kuàng)下，市场可(kě)流通(tōng)货(huò)源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调可(kě)能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加之煤化(huà)工整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区(qū)域(yù)需(xū)求受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水平(píng)偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的(de)产能(néng)投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分(fēn)甲醇和(hé)尿素(sù)的(de)终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均(jūn)弱(ruò)化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动(dòng)，但煤(méi)化(huà)工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利润修(xiū)复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核算来(lái)看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低(dī)，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且(qiě)部分(fēn)内地企(qǐ)业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持(chí)续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价(jià)格可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否(fǒu)走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于需(xū)求的恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近(jìn)期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块(kuài)较为强势(shì)主要(yào)还是基(jī)于(yú)原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供需(xū)基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价(jià)和G7在(zài)其(qí)年(nián)度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关(guān)键原(yuán)因(yīn)还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在(zài)内的成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确(què)定性仍然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认为，短(duǎn)期(qī)市(shì)场需(xū)关(guān)注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品油(yóu)发运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危(wēi)机和美(měi)国债(zhài)务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前(qián)国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是(shì)成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价格(gé)刺激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续(xù)。

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