金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从202牛鬼蛇神是什么生肖0年开始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净(j牛鬼蛇神是什么生肖ìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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