文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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