文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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