事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格(gé)回为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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