文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思