5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容line-height: 24px;'>旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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