来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xià外科鼻祖是谁？n)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意外科鼻祖是谁？愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1外科鼻祖是谁？.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 外科鼻祖是谁？