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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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