近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行(xín九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思g)业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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