文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明三件套是哪三件当(dāng)下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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