文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号>

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号rong>在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速(sù)上(shàng)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

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