调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持(chí)相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>100块钱值多少美元，100美元是几百元钱pái)徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，100块钱值多少美元，100美元是几百元钱今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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