事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(n减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭ài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭zào)等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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