事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。昆明市属于几线城市，云南最好三个城市p>

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(x昆明市属于几线城市，云南最好三个城市iān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　昆明市属于几线城市，云南最好三个城市>重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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