公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户(hù)无需(xū)实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交易结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理(中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个(gè)中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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